Slippage, gaps et liquidité : votre prix d’exécution

Le prix affiché sur la plateforme est la meilleure cotation disponible à un instant donné et pour un volume donné. Ce n’est pas un prix garanti pour n’importe quelle taille ni pour la durée : c’est la pointe visible d’un carnet d’ordres qui change plusieurs fois par seconde. Entre le clic et la confirmation d’exécution, du temps s’écoule, et pendant ce temps le marché continue de fonctionner.

L’écart entre le prix demandé et le prix réellement obtenu s’appelle le slippage, ou glissement. Il peut être négatif, lorsque l’exécution arrive moins bien que demandé, mais aussi positif, lorsque le prix évolue en votre faveur durant cet intervalle et que l’ordre entre mieux. Un modèle d’exécution sérieux applique les deux selon la même règle ; mesurer le glissement moyen de son propre historique est plus instructif que n’importe quelle brochure.

La deuxième pièce est la profondeur de marché. Le carnet comporte des niveaux : un volume au meilleur prix, un autre légèrement moins bon, un autre plus loin. Un petit ordre est couvert entièrement sur la première ligne ; un ordre important consomme plusieurs niveaux et s’exécute à un prix moyen pondéré qui, par définition, est moins bon que celui affiché au départ. Ce n’est pas une défaillance du courtier : c’est le fonctionnement de tout marché avec de véritables contreparties.

Les gaps sont un cas extrême du même phénomène. Lorsque le marché cesse de coter (le week-end, une clôture de séance, une suspension) et que les nouvelles continuent d’arriver, le prix de réouverture peut se situer loin du dernier cours, sans transaction intermédiaire. Dans un trou de cotation, le prix intermédiaire dont votre ordre avait besoin n’existe pas : rien ne s’est traité là, et tout ordre en attente placé à l’intérieur du gap se déclenche au premier prix disponible de l’autre côté.

À cela s’ajoutent la latence et la distance physique. Chaque milliseconde compte : le trajet de votre terminal au serveur, puis au fournisseur de liquidité, prend du temps, et une connexion domestique instable peut ajouter bien davantage que le routage lui-même. C’est pourquoi les opérateurs automatisés hébergent leurs stratégies sur des serveurs proches du centre de données du courtier ; ils n’achètent pas de la magie, ils achètent des millisecondes.

Le type d’ordre détermine ce qui est garanti. Un ordre au marché garantit l’exécution, pas le prix : il entre au meilleur niveau disponible à cet instant, quel qu’il soit. Un ordre à cours limité garantit le prix, pas l’exécution : si le marché n’atteint pas votre niveau, rien ne se passe. Et voici le point qui surprend beaucoup de traders : le stop loss n’est pas un ordre à cours limité. Dès que le niveau est touché, il devient un ordre au marché ; il protège donc la position mais ne garantit pas le prix exact de sortie, en particulier dans un gap ou à la minute d’une publication macroéconomique.

Il faut le dire clairement : aucun courtier au monde ne peut supprimer le slippage, car son origine est dans le marché et non dans la plateforme. Ce qu’un courtier peut faire, c’est le réduire : routage vers plusieurs fournisseurs de liquidité, infrastructure proche des places financières, règles d’exécution symétriques. Et ce que le trader peut faire est tout aussi concret : éviter d’ouvrir à la minute exacte d’une publication, utiliser des ordres à cours limité quand le prix importe plus que l’immédiateté, calibrer la position et ne jamais laisser la taille dépasser la liquidité de l’instrument. Trader avec effet de levier comporte un risque de perte.